PE的概念：

中国资本市场上分广义、狭义两种。

广义的私募股权投资有两重意思：

第一重意思：投资机构的钱是私下募集来的，少数人募集的;

第二重意思：对需要融资的项目也是私下面对面谈的。

私募股权投资对融资企业方的权益性和拿银行贷款是不一样的。私募进去，成为企业的股东，对于投资方属于权益类投资。

PE的特点：

1)筹资是私募的;

虽然现在有的私募机构已经开始变成半公开募集，但本质意义上还是以小范围的私募为主。除了上市募集之外，股权募集都是一件高门槛的事情，现在国内要求合格投资人门槛是100万，我觉得都有点太低，我们基金的门槛应该在1000万起。随着大家了解程度加深，门槛是在下降。

2)投的是非上市公司;

当然现在也有转变。私募基金也投PIPE(上市后私募投资)，投的就是公开市场。但大部分狭义的都是投非上市公司股权。

3)被投资企业需要资金和管理支持;

所以投资公司除了给提供资金，也要给予投前投后的管理和资源上的支持。

4)中长期投资。

中国大部分基金的存续期是5+2，一般是5年，5年后没有结束再延展两年。当然也有永续的或者长达30年的长期基金，会比较少见。但充分说明股权投资是个长期投资，需要资产五到七年的闲置，但回报率也比较高。

PE起源于美国二战时期，二战之后百废待兴，需要资本扶持。另一种说法是从1976年KKR的兴起开始的。

还有一个说法，最早做风险投资的是英国女王。当时英国船队招募船员到各地拓展殖民地，用的就是英国女王自己的私房钱。

中国历史：最早是1985年，中科招商。去年、前年在新三板挂牌的风险投资机构可能还是个短期的投机性表现，未来如何走，还需要后期的业绩弥补，弥补上就是可行的。新三板目前叫停了很多挂牌公司，按照中央金融监管部门的整改意见，很多风险投资机构投资的项目都要摘牌。所以现在新三板的政策性风险还是存在的，但是未来怎么走还是不清楚的。

中国创投迎来大发展，是在2005年后：① 创投企业管理暂行办法出台;② 2006年做了股权分置改革。

在2000年左右我们做投资，基本是净资产加点价就可以投，就因为当时投的是法人股，而法人股是不能流通的。所以资本市场溢价能力很弱，投资方没有退出渠道。当时的投资相当于是产业投资，投了周期非常长，只能拿分红。05年以后投了才可以退。

05年之前所有机构的投资案例都是很少的。2006-2010年、10年到现在是两拨机构投资的高峰。行业峰会出现的人已经不是一批了。所以在投资行业，现在很火热的机构未必能一直火热下去。这个行业是个年轻的行业，变化也多。后面还会有几轮洗牌，未来才会水落石出。

在创业板推出时，就出现过很多挖坑的项目，比如光伏产业，如果现在基金公司还在专注于光伏产业投资，可能净值只剩下20%-30%。10、11年成立的很多基金公司，现在都进入了清算期，会有一批机构出现这样的问题。

专注于中国私募股权投资的机构，已经从2002年只占整个世界5%的份额到现在占据五分之一的市场，发展非常快，但还是一个年轻行业，有很多机会，也面临调整。今天的业态与模式，不意味着已经成熟了，还需要更多的演变。

PE的分类：

1)风险投资：

其中涵盖天使投资，天使是在公司刚刚成立，什么都没有时投资的。风险投资是在早期，没有盈利的时候投资，现在A、B、C、D轮分得也很细。

2)成长性投资：

是企业已经盈亏平衡，甚至有小规模盈利时的投资。

3)Pre-IPO投资：

是离上市已经很近，基本符合上市要求，但需要一些整合。很多时候国内PE讲得就是这个狭义PE的概念，就是只做上市前投资的私募。

4)并购投资：

上市公司做并购，成熟企业对成熟企业之间，或者一家成熟企业并购一家非成熟企业，在华尔街叫并购资本。

5)PIPE投资：

私募股权投资投在上市公司里的。定增是PIPE的一种类型，是一年期和三年期定增。其中，原则上PIPE是长期投资而不是财务性投资，所以一年期定增不完全算PIPE。

原来国内比较多的是成长型和Pre- IPO投资。其实这两类也有些接近，因为国内上市要求几千万的利润，因为行业不同，很多成长型的企业也能达到这个要求。国内比较早做投资赚到钱的，大部分也是做这两块开始的。之后才是往两头延伸。做早期的风险投资、天使投资和后期的并购投资、PIPE投资。

中国市场是允许有泡沫的，但泡沫多大适合，这个需要大家思考。我的一家之言是中国市场上很多公司其实不适合用PE法来估值，现在几乎所有行业都用这种估值方法都是有偏差的。

私募股权投资随着发展也在面临新的问题。我一个朋友就感慨，原来坐飞机发现都是干房地产的，现在都是做私募的。这样就当然会导致鱼龙混杂。在竞争下，价格虚高比较严重，同时二级市场IPO价格下降。如果以后改为注册制，价格是应该下来，回归理性。但现在的IPO下降是人为控制的，是按照行业的平均价格来的。

现在排队上市的还有700多家，海外上市也不理想。

PE的趋势：

1)专业化投资垂直细分领域

我认为一家好的PE机构广撒网是不行的，一定是越来越专业化。它会在1~2个垂直领域深度耕耘，知道什么是真正的发展趋势，能够配备有效资源，如何选出比较好的项目，退出渠道也比较通畅。投20家，有三家上市，不能上市的，起码可以有上市公司并购过去，这样会在一个领域里形成生态互助。

2)早期投资的趋势

12年之前，早期投资领域成功案例还不多。那时候早期投资和现在不同，投一轮以后，后面没有人跟着投，所以早期投资退出是个问题。另外就是创业环境恶劣。而现在早期投资会细化到每一轮，政府和整个社会资源都在集中支持创业的发展，因此我们觉得投早期的项目成功概率还是比较大的。

3)布局二、三线城市

中国区域和区域之间，行业与行业之间差异都是很大的，所以需要更为广泛地布局。包括定增和并购相结合，我们自己也在参与PIPE，通过举牌定增上市公司，成为上市公司股东，然后通过上市公司参与并购。在这个过程中也会感受到波浪。本来私有化再上市是不行的，但从去年开始私有化的浪潮还是很猛烈的，包括360、YY其实都启动了私有化。

但最近国家也出台政策，对于在海外非营利的企业，私有化回国再进入资本市场，实际是不支持的。第二是国家支持的是有实体经营的企业上市，非实体经营的企业，国家现在的态度是不确定的。

大家也会认为上市公司的壳炒得很高是被海外私有化推高了，但企业私有化未来还是会成为一种投资产品。从监管而言，只是不希望成为炒作的窗口。总体来讲，优秀的中国企业能够归回中国，对经济发展长期看是有好处的。

目前PE行业已经进入赚钱越来越难的阶段，总的原因是大环境不一样了。前些年中国经济整体不差，80%的企业本身是赚钱的，就像大家都坐在一艘快船上。但现在至少60%的企业是不赚钱甚至亏钱的，原因也是大船行驶慢了。现在第三产业增速是最快的，有11%，第二产业增速只有2-3%。

所以看中国的经济增速，需要拆开分产业来看，如果现在投的第二产业，其实大部分企业是不增长的，控制风险的能力就越发重要。以前大干快上，现在就需要控制风险。因为我们发展太快，所以需要不断转换策略，不断进行变化才能适应快速发展的现状。

PE投资的逻辑：

我们进行PE投资的逻辑是：首先基于宏观，定出大方向，大的策略定了再去选哪些行业是好的;同时哪些行业适合自己，在好行业基础上再去选公司。

PE选行业的指标：

a.市场容量：一般投资一个行业，市场容量一般在100亿左右，如果行业要出一家上市公司，至少市场容量30个亿起步。

b.市场增长率：要明确行业增长处在哪个阶段。阶段不同，成长力不同，投资策略也会各不相同。

c.市场竞争格局：市场中有多个竞争者，那就是指数增长行业，如果是仅此一家，那就是技术创新型的行业。

风险控制：

1)股权结构

新经济创业的企业，股权大部分都是分散的。所以投新经济时我们会注重是否创业者会分散股权，但是管理层还是要保持一些股权。比如万科，主要就是股权问题没有解决好，管理层股权过低也是有问题的。

2)历史沿革

主要出现在成熟项目投资中。比如国有股转让、假外资的问题。早期项目没有这样的问题。

3)团队背景

最重要一点是团队要统一价值观。有的项目看起来团队结构非常好，能力强，但整个团队在之前没有共事过，价值观如果不一致，当企业遇到一点困难时，就会有争议。所以做早期投资，不能过于简单看表面，必须和创业团队每个核心成员聊天，感受他们对企业发展理念和价值观基本判断的默契程度。

4)行业地位

比如市场占有率很高，但行业利润很低，那也不太值得投资;比如品牌溢价能力，如果只能拼价格，品牌溢价是无法体现的。

再比如上游要求现款现付，下游又是先货后款，现金流就会非常紧张。对于现金流比较紧张的企业，我们向来是比较谨慎的。对于传统企业，我们会关注现金流，关注大股东占款。