2014年以来，A股上市公司定向增发热情持续高涨，加之股市有回暖迹象，金融机构争相分食定增蛋糕。信托、基金、私募、券商、保险，都是定增市场的参与者，机构与机构之间以其优势互补，资本链条渐次成型。

　　记者注意到，在聊到证券投资类信托时，参与定向增发的信托人士多次提及，信托在这个定增的链条中又扮演着怎样的一环？

　　实际上，信托在定增参与中的优势微乎其微，自己发行集合产品上对股票市场专业度欠缺，需借力基金；而通道业务中，又不及基金子公司等的便利性，而失去阳光私募的青睐。

　　定增红利？

　　10月15日，鑫科材料成交了一笔大宗交易，卖方为机构，成交量7000万股，成交金额3.85亿元，折价率4.84%。

　　联系到9月下旬鑫科材料1.76万亿限售股解禁，有分析人士认为，此次大宗交易的卖方可能为定增股东。若如此，卖出股票的定增股东获得回报丰厚。其去年参与鑫科材料定增的价格仅为5.16元/股，按每10股送15股除权后更降至2.06元/股，而其最新收盘价为5.78元/股，定增股东获利幅度达180%。

　　据了解，此前参与鑫科材料定增的包括上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)、创赢一期61号集合资金信托计划、创赢一期60号集合资金信托计划、定盈1号集合资金信托计划等4家机构及2名自然人股东。创赢一期、定盈1号分属平安信托、山西信托旗下产品。

　　此外，私募排排网提供的9月私募业绩排行数据中，排名前三位的分别是“厦门信托-国富投资专户1号”、“厦门信托-国富投资专户2号”和“厦门信托-国富投资专户3号”。三只产品收益分别为31.64%、31.44%和30.90%。均为私募定增类产品。

　　上述两个例子可以说直观地反映出参与定增带来的丰厚回报，但是目前定增市场的现状似乎并没有那么乐观。

　　定增买入的折价率一定程度上为定增产品收益带来保障，退出时的普遍高收益一度让投资者趋之若鹜。

　　好买基金的数据显示，以定增股份上市日的股价来计算项目的退出收益率，2009-2013年的定增平均退出收益率分别为78.90%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。即使2011年上证综指跌幅达21.7%，但是当年的平均退出收益率仍保持在4.98%的正值。

　　上海地区一家阳光私募投资经理对理财周报记者坦言：“今年以来定增市场太热，竞争愈发激烈，参与者的报价都很高，现在的股票买入价的折扣已经被压得非常低，8%-10%已经是非常乐观的折扣。”

　　有相关数据显示，9月份完成增发的30家上市公司中，最终实施价高于相对基准价的就有13家。

　　其还表示，目前私募排名中定增产品排名靠前，主要与近一段时间来股票市场上涨及当时拿到的折扣相对较高有关。越到后来的项目会越难做。机构选择项目要看公司资质、所在行业未来前景、并购重组情况等，好的项目大家都想进入。

　　而市场热炒下，参与定增也有不可忽视的风险。沪上某小型信托公司投资总监表示，现在上市公司定增多与之后的并购相结合，未来并购重组遍地的业绩能否兑现对股价的影响很大，可能出现估值虚高、未来业绩难以兑现的情况。

　　信托竞争力薄弱

　　如同前述鑫科材料定增计划，根据wind统计数据，增发上市日在今年的269家公司中，至少68家增发参与者中出现信托产品的身影。

　　参与定增产品最普遍的形式为“信托-基金”合作模式，如今年4月参与渤海租赁定增的包括，“华融？泰达宏利11号权益投资集合资金信托计划”；“华融？华安基金5号权益投资集合资金信托计划”等。

　　“借道基金专户，是多年来信托资金参与定增的主流模式，由于监管归口不同，信托资金参与增发和IPO的资格受限，基金在这方面有自身优势。”一位上海地区信托研究人士对记者表示，“而且利用基金公司的投研资源，在定增股票解禁后退出时机选择上可以为信托公司提供帮助。信托大规模资金通过多只专户进入，亦规避了持股比例超限的问题。”

　　一家大型信托公司研发部经理则称：“与基金合作中，虽说借道基金专户，但基金的管理角色更主动，信托更像基金认购人，最后收益分配时，普遍基金拿到的部分可能更高。不过也不排除主动管理能力强的信托在投资端会扮演更重要的角色。”

　　对于“信托-基金”的合作模式，控股或持股基金的信托公司定增计划往往直接通过旗下基金牌照完成。比如今年多次发行定增产品的平安信托，产品都借平安大华基金的专户发行。

　　此外，观察今年定增公司的股东，记者发现，虽然信托与阳光私募在证券投资领域合作颇多，但定增类产品中难觅其身影。

“私募定增产品极少用信托做通道，信托本身也不能直接参与，没有优势存在。”前述投资经理表示，“私募定增产品主要是成立有限合伙企业，或者借基金子公司专户做通道。”

　　近年，基金子公司通道在定增业务中受到普遍偏爱，券商亦将基金子公司作为主要合作方。

　　上述投资经理称：“子公司最大的优势就是在保证金方面，其通道费率也相对较低。”

　　据了解，证监会对认购定增的保证金缴纳要求是不超过申购资金的20%，除基金不需要缴纳保证金以外，其他投资者都要缴纳一定数额保证金，券商的保证金则要缴纳到上限。

　　另有券商人士日前表示，基金子公司相比券商在中登的开户速度要快一到两周，由此可以节约验资环节的时间。

　　而信托唯一的优势或是在某些资金运用方面，信托计划比基金专户、券商资管方更为灵活。比如有投资人希望隐去身份时，信托公司可以设立单一信托计划来完成等。“但优势并不明显。”上述研究人士称。

本文来源：理财周刊

本文编辑：国道财富管理中心